如何看待奇瑞汽车的上市之路？

奇瑞汽车港股IPO：全球化车企的资本突围与价值重估

2025年2月28日，中国汽车工业史迎来标志性事件：奇瑞汽车正式向港交所提交上市申请，冲刺近年来全球汽车行业规模最大的IPO之一。这家成立28年、全球累计销量逾1300万辆的车企，历经四次IPO折戟后，终于迎来资本市场的破局时刻。其上市不仅填补中国大型车企资本版图的最后缺口，更在新能源转型与全球化竞争的双重浪潮下，为中国汽车工业的价值重估提供了全新坐标系。

一、二十年长跑：从股权纠葛到资本觉醒

奇瑞的上市之路堪称中国汽车工业发展的“活历史”。2004年首次尝试借壳上市，因与上汽集团的股权纠葛被迫中止；2011年因关联交易争议搁浅；2016年、2019年两次冲击A股，又因政策限制与战投资金问题告终。这些挫折背后，折射出中国车企从粗放扩张到规范治理的转型阵痛。

转机出现在2024年：全年销量260.39万辆（同比增38.4%）、营收1821.54亿元、净利润113.12亿元的三项核心数据，为其扫清财务障碍。更关键的是，**44%的海外销量占比**与**超50%的海外利润贡献**，构建起差异化的资本叙事。选择港股而非A股，既规避了境内市场对盈利连续性的严苛要求，更瞄准国际资本对全球化标的的青睐。若按市场预期的千亿估值计算，奇瑞上市后将直逼比亚迪、长城等头部车企，重塑行业估值体系。

二、双轮驱动：技术沉淀与全球化的化学反应

奇瑞的核心竞争力在于构建了“技术长板+全球化深耕”的双引擎模式，这在资本故事中形成独特张力。

1. 技术基因：从燃油时代到固态电池

作为“技术宅”车企，奇瑞的研发投入占比常年超6%（2022-2024年累计168.63亿元）。其燃油车时代以热效率45%的混动发动机跻身全球第一梯队；新能源领域则采取“混动过渡+固态电池突破”的差异化路径：2024年混动车占比超70%，同时计划2027年量产固态电池。尽管该技术商业化存疑（宁德时代评估成熟度仅“4/9”），但这一布局彰显其抢占技术制高点的野心。

2. 全球化：从贸易出海到生态输出

奇瑞的全球化战略呈现三大特征：

- 市场纵深：覆盖110余国，在俄罗斯、巴西等地建厂，海外用户超450万；
- 利润质量：海外毛利率超20%（国内仅10%-15%），高端车型星途、捷途对标大众丰田；
- 本土化深度：海外研发团队占比30%，俄罗斯市场零部件本地化率超60%。

这种“在地化运营+技术溢价”模式，使其避开国内价格战红海，2024年海外销量114.46万辆（占总量44%），连续22年蝉联中国品牌出口冠军。

三、资本赋能下的转型命题

上市募资的三大投向——新能源研发、智驾升级、海外产能——直指奇瑞的未来挑战：

1. 新能源转型的紧迫性

尽管2024年新能源销量激增232.7%至58.36万辆，但收入占比仅16%，且依赖低端车型。对比比亚迪（新能源占比超80%）、蔚来（高端纯电聚焦），奇瑞需加速E0X电动平台落地，提升800V高压系统渗透率，方能在2025-2030年电动化决战中立足。

2. 品牌价值重构

“奇瑞奇瑞，修车排队”的刻板印象尚未完全消除，国内中高端市场认可度偏低。需通过星途、智界系列强化科技标签，并借海外口碑反哺本土形象。上市后的透明化治理，亦有助于扭转“地方国企”认知。

3. 全球化风险对冲

欧盟反补贴调查、拉美汇率波动等风险，要求奇瑞优化全球供应链。巴西工厂扩建与中东KD项目，正推动其从“贸易出海”向“生态出海”升级。

四、资本市场的双刃剑：期待与隐忧

奇瑞IPO虽受热捧，但隐忧不容忽视：

- 财务策略争议：58.1%的资产负债率（2024年）低于同行，流动比率82.5%显保守，或影响新能源投入力度；
- 股权结构挑战：芜湖国资委（40.11%）与立讯精密（15.67%）主导的股权模式，对比新势力互联网基因，可能削弱智能化叙事；
- 估值逻辑重构：传统PE估值能否兼容“全球力系数”（海外营收质量、抗风险能力）仍是未知数。

五、中国汽车价值重估的新范式

奇瑞IPO的深层意义，在于为行业提供全球化时代的价值评估新尺度：

- 从规模到质量：资本市场更看重可持续利润结构，奇瑞的海外高毛利模式具标杆意义；
- 从本土到全球：多元市场覆盖能力正成为估值权重；
- 从电动化单一路径到技术多元化：混动与燃油车占奇瑞90%收入，证明过渡期技术路线的多样性价值。

结语：上市不是终章，而是新叙事起点

当奇瑞叩响港交所大门，其承载的已不仅是28年造车史的资本兑现，更是中国汽车工业从“市场换技术”到“技术输出全球”的范式革命。未来的真正考验在于：能否将资本势能转化为固态电池“换道超车”、智驾系统差异化突破、海外品牌文化认同的构建。唯有如此，这场跨越20年的资本长跑，才能从“补齐拼图”升华为“定义规则”的产业进化。

这已经不是奇瑞第一次闯关IPO了。2004年和2016年两次借壳失败，2011年因关联交易而搁浅，2019年是因为战略投资者资金问题又按下暂停键。总体而言，这几次失败既有内部股权结构、业绩、关联交易等问题，也有外部市场环境、资金链等挑战。这次奇瑞应该能顺利上市了，现在汽车行业的估值还不错，小米因为汽车的加持，股价飙升。而比亚迪的表现，也一直都很不错。

这几年，奇瑞在网络上的声量并不大，不像其他车企整天喜欢标榜“遥遥领先”，碾压这个，超越那个的，它是一家踏实做业务的公司，此外，奇瑞海外市场销量占总销量接近50%，海外的利润占比超过一半，在"走出去"方面，可以说取得了巨大的成功。从这个角度看，它已经是一个很“全球化”的车企了。这一点，在出海浪潮下，恰恰是其他车企需要学习的地方。